1918年
美国第一次站上了世界经济的C位。
咆哮的二十年代正式拉开序幕
但这场黄金年代的繁荣，最终因信贷冻结而结束。
美国陷入大萧条，人类第一次在工业时代集体体验到“钱不流动”的恐惧。
在部分地区，农民甚至因物价下跌，把牛奶倒掉,把橘子烂在田里。
今天我们来看看，为什么曾经的美国梦，会因为“信贷冻结”而破灭。
信贷点燃的黄金年代
1918年，一战结束
当欧洲还在废墟中重建时，大洋彼岸的美国成了全世界最完整的“供应链”。
欧洲需要的粮食、钢铁、石油、机械
一切都从美国买。
黄金源源不断地从伦敦、巴黎流向纽约，
短短几年，美国取代了英国，成了世界新的制造中心与金融中心。
财富滚滚而来，人们开始为这种新生活找一个象征——“美国梦”。
汽车、冰箱、洗衣机、收音机走进千家万户，
“Buy now, pay later.”（先买后付）成为广告标语。
繁荣的背后，是一场“信贷革命”。
分期付款、消费贷款、信用账户相继普及。
1920年，美国的消费信贷规模约为3亿美元；
到1929年，已膨胀至近70亿美元
不到十年，增长了二十多倍。
如果说分期付款让中产阶级疯狂,那么股市,则让所有人都失去了理智。
1920年代中期，华尔街盛行保证金交易
投资者只需拿出10%的本金,就可以借钱买下100%的股票。
只要股价涨10%，本金就能翻倍。
这种高杠杆的诱惑，让美国社会陷入一场投机热潮。
出租车司机开车时,收音机里播的全是股市行情;
家庭主妇聚会时,讨论的是哪只股票又涨了。
1921年到1929年，道琼斯指数从约63点飙升到381点，涨幅近6倍。
人们坚信“这是新时代”，股价只会上涨，不会下跌。
后来，桥水基金创始人达里奥提到
短期的繁荣，往往来自信贷扩张，而不是实际增长。
1920年代的美国，正是这句话最典型的例子。
看似全民富裕的黄金年代，本质上是一场由信贷驱动的繁荣。
而让这场繁荣戛然而止的
却是一个出乎所有人意料的原因
钱，不再流动了。
金本位的枷锁：繁荣的尽头
魏玛德国的恶性通胀，让全世界看到了“无限印钞”的后果。
为了防止印钞机再次失控，自1925年起，英国、法国等欧洲国家纷纷重返“金本位制”。
那什么是金本位？
简单说，就是每一张纸币背后，都必须有对应数量的黄金作担保。
比如，假设政府规定：1盎司黄金 = 20美元，
那么你手里的 20 美元，就能去银行兑换 1 盎司黄金。
黄金有多少，钱就只能印多少。
这是一个硬约束
货币供应不再由政府决定，而是由黄金储量决定。
而正是这个“硬约束”，
让美国的“咆哮的二十年代”，戛然而止。
一战结束后，黄金持续从欧洲流向美国
到1928年前后，美国掌握了全球约四成的黄金储备，成了世界的”金库”。
但与此同时，法国以低于当时市场估值约10%到20%的汇率重返金本位。
贬值后的法郎增强了出口竞争力，法国开始积累大量贸易顺差，并将外汇兑换成黄金。
大量黄金流从美国和英国流向法国。
同时，市场上的繁荣，早已远远超过黄金储备所能支撑的范围。
到了1928年，为了防止资金外流，同时也想给过热的股市降温，
美联储开始加息。
利率从3.5%提高到6%，借钱的成本陡然上升。
对一个靠融资维持繁荣的股市来说
这就像在全速行驶的赛车上，突然踩下刹车。
1929年10月24日，星期四。
华尔街开盘后，出现了海量抛售订单。
道琼斯指数跌幅一度接近10%
短短几周内，市场市值缩水近四分之一。。
“黑色星期四”、“黑色星期一”、“黑色星期二”，
接连上演，成为20世纪著名的暴跌代名词。
但股灾，只是开始……
信心冻结：当恐惧取代了流动
股市崩盘带来一种比病毒更可怕的东西开始蔓延：恐惧。
在那个信贷推动的繁荣年代，不少投资者是靠借钱炒股。
10%的保证金交易意味着，若股价下跌约 10%，很多人可能被迫追加保证金或被强制平仓。
于是大家都争先卖出，股价继续暴跌，形成了踩踏。许多人一夜之间血本无归。
股市的崩溃只是第一波冲击。
大量贷款成了坏账，银行开始倒闭。
当时的美国没有存款保险制度，一家银行的倒闭往往意味着储户的钱彻底没了。
一旦传出某家银行出事的消息，储户就会争相提款，产生了银行挤兑
在 1930 到 1933 年间，美国累计有约 9,000 家银行倒闭。
即便那些仍在营业的银行，也被挤兑的恐惧笼罩。
不敢再大规模放贷，把资金紧紧抓在手里。
在金本位的约束下，美联储也难以大规模“印钱”救市。
企业暂停扩张计划，削减开支。人们捂紧钱包不敢乱花钱。
钱依然在这个国家里，却不再流动。信心消失了。
后来，经济学家给这种现象起了个名字，流动性陷阱。
此时，美国正式陷入“大萧条”。
而这场危机，很快蔓延到了全世界——
英国、德国、日本的工厂相继停产，全球贸易量在短短两年内锐减近一半。
一场始于华尔街的信贷冻结，变成了全球性的经济寒冬。
债务通缩：越还债，经济越下沉
从 1929 年到 1933 年，美国的整体物价下跌了大约 30%。
小麦、玉米、棉花等农产品的价格更是暴跌了三分之二，只剩下原来的三分之一。农民把牛奶倒进密西西比河，因为运到城里卖的钱，还不够付运费；
工厂的机器停了，仓库堆满了卖不掉的货，
工人失去了工作，街头排满了领救济的人。
到了1933年，美国GDP相比1929年萎缩了近30%，
失业率从3%飙升到25%，全国约1300万人失业
工人平均工资下降了约40%
按理说，物价下跌应该让人生活更轻松，但现实却完全相反
针对这个现象，美国经济学家欧文·费雪提出了“债务—通货紧缩”理论
而费雪自己也是受害者，他在这场股灾中破产了…
他用亲身经历给我们总结出这套理论
所谓“债务通缩”，指的是
当一个社会的负债太多，一旦价格开始下跌，麻烦就会接踵而来。
企业卖货收入减少，还不上贷款的公司被迫裁员或倒闭，
工人收入下降，消费减少，企业的货更卖不出去。
经济就这样被拖进一个下行的漩涡：
价格下跌 → 收入减少 → 需求疲软 → 价格进一步下跌。
但债务的数字一分没少。
随着物价下跌，每一美元都变得更值钱，
意味着要花更多的劳动和时间，才能偿还同样的债。
银行收紧贷款，更多人破产，更多企业关门。
整个社会都陷入“还债模式”，
没人敢花钱，也没人敢借钱。
这就是费雪所说的“债务通缩螺旋”：
一个越想还债，就越让经济下沉的循环。
罗斯福新政：让钱重新流动
1933年，罗斯福上台。他采取了一系列关键措施，推动“钱”重新流动起来。
第一步，稳住银行。
宣布全国银行休假，暂停所有银行交易。
在休假期间，政府审查各家银行，只让那些财务健康的重新开门。
这向市场传递了明确信号：国家将出手干预，恐慌逐渐平息，银行挤兑局面得到缓和。
第二步，暂停金本位。
美国禁止普通民众和银行将手中的美元兑换黄金。并将法定金价调整为每盎司35美元，政府获得更大的货币政策空间。
第三，政府主动支出。
新政期间，政府加大公共投资：修建水坝、公路、桥梁，兴办工程项目；提供救济补贴、农业补助和公共工程就业机会。
在企业和家庭因债务束缚而难以消费与投资的状况下，唯有政府开支能带动总需求。
新政在一定程度上稳定了经济，但要使美国全面走出萧条，战争起到了决定性作用。
1939年，二战爆发；美国逐步转向军事生产：飞机、坦克、弹药等需求激增。
政府大规模举债、企业承接订单、工厂夜以继日运转。就业急剧回升。
在战争的拉动下，美国经济快速复苏，物价回升，信心回归，通缩阴影逐渐散去。
滞胀：通胀的新面孔
大萧条，是人类第一次在工业化的世界里，集体陷入通货紧缩。
它让世界明白
当钱不再流动，也会毁掉经济。
从此，世界进入了一个新的时代。
金本位退场，信用货币登场；
凯恩斯主义兴起，政府成为经济的“稳定器”。
但故事远没有结束。
1970年代，石油危机爆发，
失业率和物价同时上升
通胀换上了新的面孔：滞胀。
印钱救经济，让物价飞涨；
紧缩抑通胀，又让失业率爆表。
下一集，
《石油危机与滞胀：通胀的新面孔》，
我们一起去看看通胀的另一种形式。
我是浪浪，我们下期见。
📊 数据来源与引用
- Federal Reserve History: Stock Market Crash of 1929 —— 介绍1929年股市崩盘与信贷扩张的背景。
- NBER Working Paper No. 7125: Debt Deflation and Depression —— 研究大萧条时期美国在金本位约束下货币政策的可行性。
- Federal Reserve Bank of San Francisco: Risk of Deflation (Economic Letter 2009-03) —— 从现代视角分析流动性陷阱与通缩风险。
- FRASER: Gold Reserve Act of 1934 —— 记录罗斯福政府暂停金本位与黄金政策调整的原始档案。
- 美联储历史档案《Bank Holiday of 1933》—— 银行休假与紧急银行法案。
- 美国财政部《Gold Reserve Act 1934》—— 放弃金本位。
- 美国国会图书馆《The New Deal》—— 罗斯福新政主要政策。
- 美国劳工统计局（BLS）—— 1929–1945 年失业率数据。
- EH.Net《The American Economy During WWII》—— 战时经济扩张。
- History.com《How WWII Ended the Great Depression》—— 战争带动复苏。